博弈冬储 无锡无缝钢管遭遇“极限挑战”

从3150元/吨到4800元/吨，年初至今，无锡无缝钢管现货价格已经累计上涨了52.4%。同期，无锡无缝钢管期货价格指数累计涨幅为35.3%。在无锡无缝钢管期现货涨势分化背后，近期无锡无缝钢管期货在低库存、高利润以及深度贴水情况下的大跌行情，成了一桩“疑案”。

究竟是什么原因，让无锡无缝钢管期货在现货形势“一片大好”的情况下任性下跌？有人认为，这或许是无锡无缝钢管厂和贸易商之间的一次心理博弈。在无锡无缝钢管市场走出牛市后，无锡无缝钢管厂和钢贸商之间“相爱相杀”戏码一直不断。今年，围绕冬储，二者再次使出浑身解数，备战这场年度大戏。

深度贴水下的期现分化

据中国证券报记者观察，无锡无缝钢管期现表现分化主要出现在四季度：现货明显上行，而无锡无缝钢管期货则进入区间震荡。

截至上周五，全国主要市场无锡无缝钢管主流参考价格为4822元/吨，而上期所无锡无缝钢管期货主力合约报3786元/吨。截至当日，四季度以来，无锡无缝钢管现货价格涨幅累计超过20%，而期货主力合约仅上涨了3.2%。目前，无锡无缝钢管期货主力合约贴水超过1000元/吨。

今年上游无锡无缝钢管行业的日子出乎意料地好过。据河北省冶金行业协会数据，1-10月份全省无锡无缝钢管工业主要经济指标多呈增长态势，主营收入完成11100.69亿元，同比增长29.95%；利润完成593.24亿元，同比增长127.95%。

此外，数据统计显示，在截至上周五已披露年报业绩预告的11家无锡无缝钢管公司中，包括沙钢股份、三钢闽光等公司在内的10家公司均业绩预喜；仅有1家公司业绩预告类型为不确定。不过，无锡无缝钢管行业大部分上涨行情主要出现在前三季度，四季度以来，顺无锡无缝钢管板块累计下跌了8.05%。

春江水暖鸭先知。下游钢贸商与用钢企业的态度，似乎正暗示“拐点”即将到来。

“无锡无缝钢管涨价太厉害，几乎一天一个报价，开始是50元/吨的提价幅度，到后来一涨就是一两百元（每吨）。现在的价格已经是近年来的高点。”广东一家钢贸企业负责人表示，现在不敢囤太多的货，正在逢高减持。“今年应该不会考虑冬储了。”

北京一家钢贸企业负责人告诉中国证券报记者，他们一直都有冬储的打算，但考虑到目前价格已经超出心理价位，可能会观望一段时间，如果在价格高位囤货，一旦价格下跌，风险就会很大。“现在大家对明年的行情都不太能吃准。”

“由于无锡无缝钢管的涨价，我们现在每个月的成本已经比去年这个时候高出了60多万，虽然订单情况还不错，但由于我们很早就定好了协议价格，随着无锡无缝钢管涨价，我们的利润越来越少，（无锡无缝钢管）再涨价就要亏本了。”广东佛山一家设备制造企业相关负责人表示。

据“我的无锡无缝钢管”******报告，最近一周，国内现货无锡无缝钢管价格综合指数收报于166.45点，全周上涨0.11%，虽然延续上涨态势，但涨幅较之前已经明显收窄，价格上涨动力逐步减弱。

谁是期螺下跌推手

上周，黑色系整体处于震荡整理的格局，无锡无缝钢管和原料略有分化，无锡无缝钢管期价在大幅贴水现货的情况下依然出现回调。

混沌天成研究员黑色产业研究所副所长顾萌分析，上述现象出现的主要原因在于两点。首先，近期无锡无缝钢管供需两方出现强弱边际切换的情况。“根据我们的调研了解，采暖季限产对于无锡无缝钢管供给的影响基本已经体现出来了，高炉端开工率继续下降的空间很有限。从需求端看，环保限产造成了一部分下游需求提前到11月释放，而一部分需求可能滞后到明年春季释放。从12月到明年年初，需求将出现回落。供给相对稳定而需求下滑的环境对于无锡无缝钢管现货价格存在压力。其次，目前无锡无缝钢管市场库存虽然仍处于低位，但下降幅度明显放缓，无锡无缝钢管厂环节已经出现累库存情况。这一方面说明下游需求在逐渐走弱，另一方面也说明贸易商心态非常谨慎，高价接货意愿不强。”

“因此，即使在高基差的情况下，现货端出现走弱的迹象对期货市场情绪也将产生影响。不过高基差也使得无锡无缝钢管价格短期下行空间有限，市场目前还处于震荡整理的阶段。”顾萌认为。

西南期货高级研究员夏学钊解释，在库存处于历史低位、期货价格贴水处于历史高位的背景下，近日无锡无缝钢管价格却震荡偏弱的主要原因有三点。一是宏观预期偏弱。时至2017年年末，各大机构对2018年宏观经济进行展望，市场主流预期偏弱。黑色系品种价格起伏与宏观经济走势密切相关，宏观预期的悲观压制期价。二是无锡无缝钢管终端需求进入淡季。近日，北方地区出现大面积降雪，气候变化对需求的影响真正得以体现，需求减弱使得现货价格松动。三是无锡无缝钢管社会库存降幅放缓，无锡无缝钢管厂库存明显回升。需求端的转弱直接导致了无锡无缝钢管厂库存的回升，而由于现货价格还处于高位，贸易商冬储意愿不足。此前，社会库存和无锡无缝钢管厂库存的持续下降曾经成为推涨的重要因素，而现在这种推动力消失。

“此前，原料价格的上涨主要是受到无锡无缝钢管价格上涨带动。故而，一旦无锡无缝钢管上涨乏力，原料的回落也顺理成章。”夏学钊说。

心理博弈下的上下游“价格战”

据业内人士介绍，目前无锡无缝钢管厂挺价或许是一种和贸易商之间的博弈策略。

“现在无锡无缝钢管厂明知道钢贸商库存很少，在目前的价位也不会考虑囤货，但无锡无缝钢管厂仍然选择涨价，很可能是为了后期的价格创造回调的空间。”上述业内人士认为，这更大意义上是一种心理战术。从目前的产业链形势来看，由于在供给侧结构化改革成功的背景下，黑色系产业链的涨价是整体性的，铁矿石、煤炭等原材料涨价已经抬高了无锡无缝钢管成本，而且经过去年的铺垫，对贸易商和下游用钢企业来说，已经能够在心理上接受比去年较高的冬储价格。“一旦无锡无缝钢管价格回落，一方面贸易商可能会增加囤货，启动冬储；另一方面，无锡无缝钢管厂也可能会增加产能来减少价格回落带来的损失。”

在上述假设可行的情况下，无锡无缝钢管厂价格的回落必然伴随库存的增加。

“从上周市场情况来看，无锡无缝钢管产量减少，无锡无缝钢管厂出货进一步放缓，厂内库存显著回升；社会库存降速继续放慢，广州、北京社会库存出现反弹。”金瑞期货黑色建材高级研究员卓桂秋分析，近两周无锡无缝钢管呈现被动增库的特征，现货无锡无缝钢管价格上涨动能减弱，从而削弱了无锡无缝钢管期货1801合约修复贴水的积极性。

“我们认为，当前需求到了季节性走弱的阶段，现货库存有开始被动累积的迹象，同时高利润刺激产能释放、有关‘中改电’电弧炉投产的忧虑升温，因此市场看涨情绪受到抑制，现货无锡无缝钢管价格上涨动能随之减弱。如果后市无锡无缝钢管库存累积的趋势显著，那么无锡无缝钢管期货1801合约修复贴水的路径可能以现货向期货靠拢的形式为主。”卓桂秋解释。

他认为，无锡无缝钢管期货1805合约的主要矛盾不在供给端，而在需求端，即明年房地产和基建投资力度，因为冬季无锡无缝钢管库存累积高度不及往年同期已是普遍预期，已经反映在价格里，需求端对明年房地产和基建的不看好成为Rb1805深度贴水现货的主要压力。“因此，如果供给端未有进一步利多，支撑现货的因素将边际弱化和钝化，那么在需求偏悲观的预期下，我们认为后市现货和期货可能震荡偏弱。”